Tribune. L’économie réelle voit peu la couleur des tombereaux de liquidités déversés par les banques centrales sur les banques et les marchés financiers. Normal, cette monnaie de banque centrale n’est pas celle qui est inscrite sur nos comptes bancaires. Elle ne circule pratiquement que dans l’espace financier (marchés monétaires, obligataires, boursiers, etc.). Il y aurait pourtant un moyen de la transférer directement aux ménages et aux entreprises. C’est la « monnaie hélicoptère », un instrument permettant d’inoculer instantanément le vaccin monétaire à l’économie réelle.
Depuis mars 2020, la Banque centrale européenne (BCE), comme les autres grandes banques centrales, abreuve les banques et les marchés financiers de liquidités. Elle a créé plus de 1 700 milliards d’euros de monnaie centrale depuis le début de la crise sanitaire pour les prêter aux banques ou racheter sur les marchés des titres, de dette publique notamment, aux investisseurs. Dans le même temps, la monnaie inscrite sur les comptes bancaires (les dépôts) ainsi que les billets en circulation dans la zone euro ont augmenté, mais beaucoup moins, d’environ 800 milliards d’euros. Cette monnaie additionnelle sert à acheter des biens et services, des biens immobiliers, ainsi qu’à des transactions financières, dans des proportions respectives difficiles à déterminer et avec des contributions à la reprise très inégales.
Quoi qu’il en soit, les pays de la zone euro restent en récession, avec une inflation un peu en dessous de zéro. La BCE a beau créer beaucoup de monnaie centrale, les banques commerciales ne créent pas autant de dépôts supplémentaires, et il n’est même pas certain que le supplément de monnaie qu’elles créent tout de même profite autant à l’économie réelle qu’aux marchés financiers. La Banque de France s’en justifiait même, fin décembre, en indiquant que la politique monétaire actuelle ne cherche pas à augmenter la quantité de monnaie en circulation proportionnellement à celle de la banque centrale, mais à faire baisser les taux longs pour améliorer les conditions de financement des ménages et des entreprises (Le Bulletin de la Banque de France n° 232/8). Reste que la baisse des taux longs n’a pas non plus l’effet d’entraînement attendu.
Quand l’économie trinque
La monnaie hélicoptère permettrait à la politique monétaire de retrouver un impact direct sur l’économie réelle et, ce faisant, d’atteindre les cibles qu’elle prétend poursuivre : l’inflation stabilisée à un niveau proche de 2 % n’est plus qu’un lointain souvenir, le niveau potentiel de production un vœu pieux, la stabilité financière aussi difficile à tenir qu’un « dry january » qui débuterait les yeux rivés sur une caisse de Meursault…
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