Institut Veblen / Veblen Institute

Ending Austerity without Leaving the Euro: How Complementary Fiscal Currencies Could Help

2017-05-09T13:34:01Z

Introducing liquidity into a crisis-ridden economy through a complementary currency, backed up by future tax revenue: such a step would make it possible to imagine alternative policies without necessarily calling the common currency into question. It would also bring stability to the Eurozone.

Through the extension of credit, private commercial banks have a near monopoly over monetary creation. In the wake of the European Central Bank's massive low-cost liquidity injections into the private banking system, it has become clear that this monopoly has locked the European economy into a deflationary trap. In recessionary periods, commercial banks are structurally incapable of ensuring the countercyclical creation of credit currency aimed at productive sectors. To increase their profits, they rather direct most of their liquidity towards financial markets, thus feeding dangerous speculative bubbles.

Consequently, many economists and some politicians agree on the need to rescind banks' money-creating privileges. Switzerland will vote on this issue in 2018. Even so, such a reform implies an agreement among EU member states, which, at present, seems unlikely to happen. But what are the alternatives? Leaving the euro? Economists as well as political parties adopt radically different positions on this issue, from defending the status quo of the euro as a single currency to the return to national currencies. In this context, the recent proposals of the French far-right candidate for president, Marine Le Pen, must be discarded because of (among other things) the vagueness and contradictions of her proposal: her late call for a “common currency” was based on the ignorance of what the ECU and the European monetary system had been before adopting the euro.

More seriously, Syriza's rise to power in Greece in 2015 led to proposals for a different approach, which could have allowed that country to abandon austerity policies without threatening the Eurozone's unity: injecting liquidity into the economy by issuing a fiscal currency that would complement the euro, rather than replacing it. With this strategy, the euro would remain the legal tender in all member states, but would be supplemented by a mechanism for making payments at the national level, consisting of treasury bonds in low denominations—five to fifty euros—and valid for limited but renewable periods. Backed up—like any public debt—by future tax revenue, these bonds would be denominated in euro-francs and kept at parity with the euro, without necessarily being convertible on currency exchange markets.

Thus the point is not to issue a currency serving as legal tender, but to issue bills of credit that would pay for civil servants' salaries, social services, and public procurement—expenses that, in practice, amount to short-term public debt. They would be reciprocally acceptable as tax payments and, thanks to this guarantee, could circulate as means of payment at the national level.

Given current austerity policies, this type of currency should be issued wherever the common currency leads to recession, mass unemployment, rising social insecurity, and the suspension of long-term investment that is essential to the ecological transition. But the common currency/complementary fiscal currency duo is not only a pressing solution, it is also potentially a lasting tool for achieving monetary stability in the Eurozone. Indeed, the reduction of public debt through the self-financing of floating debt and the improvement of foreign exchange balances through import reduction (as the geographically limited circulation of the euro-franc would be an incentive to relocate production) would progressively reduce states' external dependence on international finance as well as on foreign markets, which are the primary reason for instability in many countries.

This form of liquidity, issued by states without the mediation of banks, is actually not new. Experiments in combining it with a common currency in a federal-type political system were repeatedly made in the United States in the 1930s and, more recently, in Argentina between 1984 and 2003. These experiments show that, under certain conditions, monetary systems of this kind fulfill their mission of reducing public debt and re-stimulating local economies without creating inflationary tensions or a disconnect between local currencies and the central currency.

Given the current state of European treaties, the strategy we propose is consistent with the principle of subsidiarity, which grants each EU member the ability to take its own initiatives in fiscal and budgetary policy. States would by no means be required to succumb to markets and commercial banks in order to finance themselves, particularly in the short term. Nothing would prevent them from having their own payment systems, providing the latter satisfy requisite conditions.

Creating national fiscal currencies to complement the bank-euro would make it possible to finance public services and to end current austerity policies that threaten the European project itself. This is a realistic policy that could be approved immediately and unilaterally at the national level, and this without violating European treaties.

But to ensure the success of the euro-franc (or euro-pesata or euro-drachma), it is not enough for states to guarantee its acceptability by instituting it as a means for paying taxes and by establishing its parity with the euro. The policy must also be supported by a large portion of the population and recognized as a plausible tool for ending austerity. To do so, a fraction of the fiscal currency created could be distributed to small and medium-sized businesses and indebted households as a means of settling their (private) debts. This measure would achieve four goals simultaneously: through a partial debt jubilee, it would bring an end to excessive private debt, which is the primary cause of the recession from which our economy suffers; far from penalizing creditors, it would provide them with security, in a context marked by highly uncertain solvability; it would bring about “quantitative easing for the people,” which Mario Draghi acknowledges would re-stimulate Europe's economy and employment; and it would put into circulation a complementary currency at a level at which none of the local currencies that have recently been invented can aspire to.

Of course, other means of ensuring that that this currency is considered trustworthy are perfectly conceivable. We wager that the euro-franc would soon be imitated by our neighbors, which, by the same token, would bring new legitimacy to a euro that was henceforth our shared currency.

Slightly modified version of an op-ed published in the French daily Libération, March 9, 2017. Translated from French by Michael C. Behrent.

Sortir de l'austérité sans sortir de l'euro… grâce à la monnaie fiscale complémentaire

2017-03-09T09:11:48Z

Introduire des liquidités dans une économie en crise grâce à une monnaie complémentaire, adossée aux recettes fiscales à venir, permettrait d'imaginer d'autres politiques sans pour autant remettre en question la monnaie commune. Cela permettrait une stabilisation de la zone euro.

Via les crédits qu'elles accordent, les banques commerciales privées disposent dans la zone euro d'un quasi monopole de création de la monnaie. Après les injections massives de liquidités à bas coût de la Banque centrale européenne (BCE) au système bancaire privé, il est clair que ce monopole enferme l'économie européenne dans une trappe déflationniste. Dans les périodes récessives, les banques commerciales sont structurellement incapables d'assurer une création contracyclique de monnaie de crédit destinée aux secteurs productifs. Pour nourrir leurs profits, elles dirigent l'essentiel de leurs liquidités vers les marchés financiers où elles alimentent de dangereuses bulles spéculatives. Aussi, de nombreux économistes et certains politiques s'accordent sur la nécessité de retirer aux banques leur privilège de création de la monnaie, et la Suisse votera sur cette question en 2018. Néanmoins une telle réforme suppose dans l'Union européenne (UE) un accord entre Etats membres qui, dans son état actuel, n'est pas prêt d'aboutir. Que faire d'autre ? Sortir de l'euro ?

L'accession en Grèce en 2015 de Syriza au gouvernement a conduit à envisager une autre stratégie qui, décidée par un Etat, lui permettrait de sortir d'une politique d'austérité sans remettre en cause l'unité de la zone euro : injecter de la liquidité par l'émission d'une monnaie fiscale complémentaire à l'euro. Dans cette stratégie, l'euro est conservé en tant que monnaie commune de cours légal dans tous les Etats membres, mais est complété par un moyen de paiement national constitué de bons du Trésor de faible dénomination - de 5 à 50 euros - et de durée limitée mais renouvelable. Adossés comme toute dette publique aux recettes fiscales à venir, ces bons seraient libellés en euro-franc, et maintenus à parité avec l'euro sans pour autant être convertibles sur les marchés des changes.

Il ne s'agit donc pas d'émettre une monnaie ayant cours légal, mais de proposer des titres de crédit destinés au règlement des salaires des fonctionnaires, des prestations sociales et des achats publics, dépenses qui sont de facto de la dette publique de court terme. Ils seraient réciproquement acceptés en paiement des impôts et, grâce à cette dernière garantie, pourraient circuler en tant que moyens de paiement au niveau national.

Face aux politiques d'austérité prônées actuellement, il y a urgence à émettre ce type de monnaie partout où la monnaie unique conduit à la récession, au chômage de masse, à la montée de l'insécurité sociale et à l'abandon des investissements de long terme indispensables à la transition écologique. Mais le couple monnaie commune - monnaie fiscale complémentaire n'est pas seulement une solution d'urgence ; c'est aussi potentiellement un outil durable de stabilisation monétaire de la zone euro. En effet, la réduction de la dette publique par autofinancement de la dette flottante et l'amélioration du solde des échanges extérieurs par réduction des importations (la circulation géographiquement limitée de l'euro-franc inciterait à relocaliser la production) réduisent la dépendance extérieure des Etats à l'égard tant de la finance internationale que des marchés extérieurs qui sont la source principale de son instabilité.

Cette forme de liquidité émise par les Etats sans passer par les banques n'est pas nouvelle, et sa combinaison avec une monnaie commune dans un système politique de type fédéral a été expérimentée avec succès dans les années 30 aux Etats-Unis et, plus récemment, entre 1984 et 2003 en Argentine. Ces expériences montrent que, sous certaines conditions, un tel dispositif monétaire remplit son office de réduction de la dette publique et de redynamisation de l'économie locale, sans créer de tension inflationniste ni de décrochage entre la monnaie locale et la monnaie centrale.

En l'état actuel des traités européens, la stratégie ici proposée est conforme au principe de subsidiarité qui reconnaît à tout Etat membre de l'Union la capacité de prendre des initiatives propres en matière de politique fiscale et budgétaire. Les Etats ne sont nullement obligés de se soumettre aux marchés et aux banques commerciales pour se financer, surtout à court terme. Rien ne les empêche de disposer de leurs propres systèmes de paiement, dès lors que ceux-ci remplissent les conditions de sécurité requises.

Se doter d'une monnaie fiscale nationale - en France, l'euro-franc - complémentaire à l'euro bancaire permettrait de financer les services publics et de mettre fin aux politiques d'austérité actuelles qui menacent le projet européen lui-même. C'est une politique réaliste qui peut être décidée immédiatement et unilatéralement au niveau national sans aller à l'encontre des traités européens. Mais pour assurer le succès de l'euro-franc, il ne suffit pas que l'Etat en garantisse l'acceptabilité en l'instituant comme moyen d'acquitter des impôts et en stabilisant sa valeur à la parité avec l'euro. Il doit aussi être soutenu par une large partie de la population qui le reconnaisse comme un instrument crédible de sortie de l'austérité. Pour cela, une fraction des euro-francs créés pourrait être distribuée aux PME et aux ménages endettés comme moyen de règlement de leurs dettes (privées). Cette mesure ferait d'une pierre quatre coups : par ce jubilé partiel des dettes, elle mettrait fin à l'excès d'endettement privé, cause principale de la récession dont souffre notre économie ; loin de pénaliser les créanciers résidents, elle les sécuriserait, vu le contexte d'une solvabilité très incertaine ; elle accomplirait le quantitative easing for the people (« assouplissement monétaire pour les gens ») dont Mario Draghi reconnaît qu'il est de nature à relancer l'économie européenne et l'emploi ; elle mettrait en circulation une monnaie complémentaire à une échelle qu'aucune des monnaies locales qui s'inventent aujourd'hui ne peut ambitionner.

Bien sûr, d'autres moyens d'assurer la confiance dans cette monnaie sont parfaitement concevables. Gageons qu'un tel euro-franc ne tarderait pas à être imité par nos voisins, ce qui redonnerait du même coup sa légitimité à un euro devenu monnaie commune.

Tribune parue dans Libération, le 9 mars 2017.

Die Euro-Drachme, ein monetärer Spielraum für Griechenland

Bruno Théret & Thomas Coutrot & Wojtek Kalinowski — 2015-03-16T16:28:00Z

Diese Kolumne erschien am 16. März 2015 in der französischen Tageszeitung Libération.

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Traducción en castellano

Durch das von der Eurogruppe am 28. Februar 2015 unterzeichnete Abkommen konnte die griechische Regierung Zeit gewinnen, um mit der Umsetzung ihrer Politik zu beginnen. Aber schon in diesem Sommer werden wichtige Rückzahlungsfristen ablaufen und den Druck auf Griechenland verstärken. Da die Europäische Zentralbank (EZB) den Schalter zur Refinanzierung von griechischen Staatsanleihen für griechische Banken geschlossen hat, sieht sich das Land gezwungen an externe Kapitalmärkte zu appellieren, um seine Schulden zu tilgen. Dadurch kann der Druck auf den Staat, auf diesem verheerenden Weg der Sparpolitik zu bleiben, sich nur noch erhöhen.

Unter diesen Bedingungen, ist die „Wahl“, vor die die europäischen Institutionen die griechische Regierung stellen wollen, die Weiterführung der aktuellen Politik oder der freiwillige bzw. unfreiwillige Austritt aus der Euro-Zone, was die Einführung einer neuen abgewerteten griechischen Währung zum Resultat hätte. Es gibt dennoch eine dritte Variante, die es Griechenland ermöglichen würde neuen Spielraum zu gewinnen und das Land sowohl vor dem Joch Brüssels bewahren würde als auch davor den Euro aufzugeben : nämlich ein neues Währungsinstrument auf nationaler Ebene in den Umlauf zu bringen, eine « Euro-Drachme » parallel und verbunden mit dem Euro, deren Ziel es ist letzteren zu ergänzen und nicht zu ersetzen.

Diese Lösung, die nicht im Widerspruch zu den europäischen Verträgen steht, wurde von den tax anticipation scrips, die in den USA erfolgreich von bestimmten großen Städten in den 30er Jahren erlassen wurden, oder den I.O.U. (I Owe You – „Ich schulde Ihnen“), die nach wie vor in manchen Staaten, wie zum Beispiel Kalifornien, genutzt werden, inspiriert. Es soll nicht eine Währung als gesetzliches Zahlungsmittel eingeführt werden, sondern ein einfaches „Instrument der Steuergutschrift“, welches von begrenzter Dauer aber verlängerbar ist und als Zahlungsmittel genutzt werden kann. Mit anderen Worten wäre die Euro-Drachme eine Währung, die das Volk direkt einbezieht ohne jegliche Vermittlung durch Banken. Sie würde den griechischen Bürgern nicht aufgezwungen sondern einfach angeboten werden. In einer lahmgelegten Wirtschaft hätte sie gute Chancen ein akzeptiertes Zahlungsmittel zu werden, wenn ihr Nominalwert auf ihren „steuerlichen Wert“ gestützt wäre, also durch die Tatsache, dass jeder Bürger und jedes Unternehmen sie nutzen könnte, um seine Steuern zu zahlen.

Die Idee ist es, den Geldkreislauf der Staatskasse wieder herzustellen, um den Zusammenbruch des öffentlich-rechtlichen Auftrags des Privatbanksystems notdürftig zu beheben, und um diesen Kreislauf der Staatskasse in den Dienst der produktiven Wirtschaft zu stellen, auf ähnliche Weise, wie Schatzanweisungen in Frankreich in der Nachkriegszeit zur Finanzierung des Wiederaufbaus genutzt wurden. Ein weiteres historisches Beispiel ist das der argentinischen provinziellen Währungen, die mit der Rückkehr zur Demokratie 1983 im Nordwesten des Landes (wieder)aufgetaucht sind und die sich um die Jahreswende 2000, während der Krise des argentinischen Pesos, auf den Großteil des Landes ausgebreitet haben. Diese Erfahrungen sind kaum bekannt und von den Befürwortern der orthodoxen Geldpolitik, auf den ersten Blick, verschmäht. Dennoch zeigen jüngste Nachforschungen über den Patacon, der 2001 von der Provinz Buenos Aires ausgegeben wurde und der Bocade der zwischen 1985 und 2003 kontinuierlich in der Provinz Tucumán im Umlauf war, dass es sich um sehr positive monetäre Erfahrungen handelt und diese von großem Interesse sein können, wenn man über eine Alternative, für die von der Krise des Euros schwer betroffen Länder, nachdenkt.

In der Tat ermöglichten diese Ausgaben von öffentlichen Zahlungsmitteln, bevor sie 2003 vom IWF verbannt wurden, wenn sie gut verwaltet wurden, erheblich die sozialen Auswirkungen einer tiefen und sich in die Länge ziehenden Rezession abzuschwächen, in dem sie an der Ankurbelung der Wirtschaft teilnahmen und die Staatsschulden reduzierten. Diese Erfahrungen zeigen, dass in einem bundesweiten Zusammenhang in dem das Prinzip der Subsidiarität regiert, eine gemeinsame bundesweite Währung mit komplementären nationalen-provinziellen Währungen koexistieren kann.
Die Euro-Drachme müsste durch Teile der Lohn- und Rentenzahlungen von Beamten, sowie Mindesteinkommensregelungen und öffentliche Aufträge, über die Ausgaben des öffentlichen Sektors in den Umlauf gebracht werden. Ihr Rückfluss in die Staatskasse wird durch Steuerzahlungen gewährleistet. Ihr Umlauf würde sich grundsätzlich auf das griechische Staatsgebiet begrenzen und auf den Handel von Gütern, die den Grundbedarf der Bevölkerung abdecken (Nahrung, Kleidung, Gesundheit, Bildung, öffentliche Dienste, Unterkunft). Ihre Konvertierbarkeit erfolgt zum Nennwert des Euros, wäre aber nur zum Teil und reserviert für Unternehmen, die sie für einen hohen Anteil ihres Umsatzes akzeptieren, die aber auch Importe in Euro zu regeln haben. Insofern Griechenland seine Steuereinnahmen voll im Griff hat, würde sich das Problem der Umrechnung der Euro-Drachme in Euro nur geringfügig stellen, solange das Ausgabevolumen gemäßigt bleibt. Hingegen ist es entscheidend den Wert der Euro-Drachme in Parität zum Euro zu halten und es liegt nahe, dass ihre Ausgabe Hand in Hand mit einer Steuerreform geht, die ihre Umlaufgeschwindigkeit beschleunigt (zum Beispiel monatliche Steuerzahlungen) und die Steuerflucht reduziert.

Die Euro-Drachme wäre kein Wundermittel gegen jedes Leiden der Wirtschaft und der griechischen öffentlichen Finanzen, aber sie könnte mehrere Kurzzeitherausforderungen meistern : die lokale Wirtschaft ankurbeln, grundlegende öffentliche Dienstleistungen finanzieren und die Kurzzeitschulden reduzieren, indem bei deren Finanzierung nicht mehr auf Finanzmärkte zugegriffen wird. Durch die Förderung der Standortverlegung von Aktivitäten, trägt sie zu einer Langzeitumwandlung in eine haltbarere und gegen außenwirtschaftliche Erschütterungen abgehärtetere Wirtschaft bei.
Man könnte erwidern, dass die Euro-Drachme in keinerlei Hinsicht das tiefliegende Problem Griechenlands, nämlich die untragbare Last der Staatsverschuldung, lösen wird. Erneute Verhandlungen der Verschuldung sind in der Tat unumgänglich, aber dies ist eine Frage des Kräfteverhältnisses zwischen Griechenland und seinen Gläubigern, und wir denken, dass die Annahme der Euro-Drachme die Waage zugunsten Griechenlands umschwenken ließe. Dadurch wäre die Aussicht auf einen Austritt aus der Euro-Zone nicht mehr so katastrophal und der Raum für Verhandlungen über einen Teilerlass und/oder eine Umwandlung der Schulden, offen.

Der Erfolg einer solchen Politik ist natürlich nicht automatisch und hängt von der Fähigkeit der Regierung ab, Vertrauen in den Wert des neuen Währungsinstruments zu erwecken. Die bisherigen Erfahrungen zeigen, dass die Einführung sowohl mit dem privaten als auch mit dem öffentlichen Sektor verhandelt werden muss. Weiterhin legen sie dar, dass die Schaffung eines solchen Zahlungsmittels die Unterstützung einer sozialen Machteinheit benötigt, die durch gemeinsame Werte der sozialen Gerechtigkeit vereint sind. Der Wahlsieg von Syriza und die starke Unterstützung der Bevölkerung, die die jetzige griechische Regierung genießt, lassen vermuten, dass in Griechenland eine solche Machteinheit, die eine auf diese Weise konzipierte Euro-Drachme befürworten würde, existieren könnte.

Thomas Coutrot, Mitglied des wissenschaftlichen Beirates Attac ; Wojtek Kalinowski, Mitdirektor des Instituts Veblen ; Bruno Théret, emeritierter Forschungsleiter am CNRS (Nationales Zentrum für wissenschaftliche Forschung), IRISSO (Institut der interdisziplinären Forschung im Bereich Sozialwissenschaften), Universität Paris Dauphine.

Übersetzt aus dem Französischen von Maj Hillevi Schröder

El Euro Dracma, una bocanada de oxígeno monetario para Grecia.

Bruno Théret & Thomas Coutrot & Wojtek Kalinowski — 2015-03-16T16:28:00Z

Artículo inicialmente publicado en el diario francés Liberación, el 16 de marzo de 2015

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Die deutsche Übersetzung finden Sie hier

El acuerdo firmado el 28 de febrero por el Eurogrupo le permitió al gobierno griego ganar tiempo para comenzar a implementar su política. Pero este verano, fechas importantes para los reembolsos incrementan la presión sobre la Grecia. El BCE cerró la posibilidad de refinanciación de bonos emitidos por el estado griego a los bancos y el gobierno griego podría ser obligada a apelar a los mercados financieros extranjeros para honrar sus deudas, lo que sólo puede aumentar la presión que experimentó para continuar en el camino devastador de las políticas de austeridad.

En estas circunstancias, la 'elección' del camino a tomar, por donde las instituciones europeas quieren forzar al gobierno griego está entre la continuación de las políticas actuales o una salida voluntaria o involuntaria de la zona euro, con el establecimiento de una nueva moneda griega devaluada. Sin embargo, existe una tercera vía que podría permitir que Grecia recupere oxígeno sin pasar necesariamente por las tenazas de Bruselas o abandonar el euro : la puesta en circulación de un instrumento monetario a nivel nacional, un "euro-dracma " que quede vinculado al euro al valor de paridad, para complementarlo y no reemplazarlo.

Esta solución, que no es contraria a los tratados europeos, está inspirada en los bonos en concepto de anticipación de impuestos (tax anticipation scrips) emitidos con éxito en los Estados Unidos por varias ciudades en la década de 1930 o el “pagaré” (IOU, “I Owe You”), que todavía se utiliza por algunos Estados como California. Implica emitir, no una moneda de curso legal, sino un simple "instrumento de crédito fiscal", por tiempo limitado pero renovable y que sea utilizable como un medio de pago. En otras palabras, el “euro-dracma” sería una moneda de pago apelando directamente al público fuera de cualquier intermediación bancaria. No seria de circulación obligatoria, simplemente se propondria su utilización a los ciudadanos griegos. En una economía sofocada, debe ser posible su aceptación como medio de pago si su valor nominal permite pagar impuestos.

La idea es restablecer el circuito de dinero del tesoro público para superar el colapso de la misión de servicio público del sistema bancario privado y poner este circuito del Estado al servicio de la economía productiva, de manera similar a su movilización en Francia en el período de la posguerra para financiar la reconstrucción.

Otro ejemplo histórico es el de las monedas provinciales en Argentina. En 1985, después del retorno a la democracia, varias provincias del Noroeste del país emitieron “bonos de cancelación de deudas” (bocade) usados como moneda interna provincial. Durante la crisis del peso, en el año 2001 la emisión de este tipo de bonos se ha extendido por mas que catorce provincias. Estas experiencias son despreciadas por los defensores de la ortodoxia monetaria, lo que explica que sean desconocidas.

Sin embargo investigaciones recientes sobre el Patacón emitido por la provincia de Buenos Aires en el año 2001 y el Bocade puesto en circulación en la provincia de Tucumán en el periodo 1985 a 2003 muestran en cambio que estas experiencias monetarias son de gran interés para sugerir una salida alternativa en los países afectados por la crisis del euro.

De hecho, antes de desaparecer bajo la presión del FMI en el 2003, las emisiones de estos instrumentos públicos de pago, cuando ellos fueron bien administrados, condujeron a mitigar considerablemente los efectos sociales de una recesión profunda y prolongada favoreciendo la recuperación de la economía y la reducción de la deuda pública. Estos experimentos demuestran que en un contexto federal regido por el principio de subsidiariedad, la moneda federal puede coexistir con monedas complementarias provinciales.

Siguiendo estos ejemplos, el euro-dracma debería ser puesto en circulación a través del gasto del sector público, mediante el pago parcial de salarios y pensiones a los funcionarios, de beneficios sociales, así como de los proveedores del Estado, y su reflujo para el erario asegurado por el pago de impuestos. Su circulación sería a priori restringida al territorio griego y el comercio que cubre las necesidades básicas de la población (alimentos, ropa, salud, educación, servicios públicos, vivienda) ; su convertibilidad al euro sería parcial, limitado a aquellos que lo necesitan para las importaciones en euros. En la medida en que Grecia controle completamente sus recursos fiscales, la conversión de euro-dracmas en euros surgiría sólo como problema marginal puesto que el volumen de emisión sería medido. Por otro lado, manteniendo el valor de la euro-dracma a la paridad con el euro se vería facilitado si una reforma fiscal conjunta aceleraría la velocidad de movimiento del dinero (por ejemplo, gracias a una mensualización de los impuestos) y reduciría la evasión de impuestos.

Sin ser una panacea para los males de la economía y las finanzas públicas griegas, el euro-dracma resuelve varios desafíos a corto plazo : reactivar la economía local, financiar los servicios públicos básicos y reducir la deuda de corto plazo ("flotante") absteniéndose de recurrir a los mercados financieros externos. Ademas con la ayuda que proporciona ésta al reasentar la actividad económica al nivel nacional, el euro-dracma contribuiriá a fortalecer a largo plazo una economía mas sostenible y resistente a los choques externos.

Se puede decir que esto no resuelve el problema fundamental de Grecia, a saber la carga insostenible actual de la deuda pública. Renegociar la deuda es de hecho esencial, pero es una cuestión de equilibrio de poder entre Grecia y sus acreedores, y creemos que la adopción de la euro-dracma podría inclinar la balanza a favor de Grecia, dando mas tiempo y espacios de negociación para una posible cancelación parcial y/o conversión de la deuda, también dando la posibilidad de salir de la zona euro de manera menos catastrófica.

El éxito de esa política obviamente no es automático y depende de la capacidad del gobierno para fomentar la confianza en el valor monetario del nuevo instrumento. Las experiencias pasadas muestran que su introducción debe negociarse con el sector privado y también en el seno del sector público. También la creación de tal instrumento de pago requiere el apoyo de un bloque de fuerzas sociales con valores comunes de justicia social y dignidad nacional. La victoria electoral del Syriza y el fuerte apoyo popular del actual gobierno griego hacen pensar que existe este bloque que estuviera a favor del euro-dracma.

Thomas Coutrot, miembro del Consejo científico de Attac ; Wojtek Kalinowski, codirector del Instituto Veblen ; Bruno Théret, Director emérito de investigación en el CNRS, IRISSO, Universidad de París Dauphine.

Traducción en castellano de Pepe Sbattella, verificada por los autores

L'euro-drachme, ballon d'oxygène monétaire pour la Grèce

Bruno Théret & Thomas Coutrot & Wojtek Kalinowski — 2015-03-16T16:07:00Z

Tribune parue dans Libération le 16 mars 2015

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Die deutsche Übersetzung finden Sie hier

Traducción en castellano

L'accord signé par l'Eurogroupe le 28 février dernier a permis au gouvernement grec de gagner du temps pour commencer à mettre en œuvre sa politique. Mais cet été, d'importantes échéances de remboursements vont renforcer la pression sur la Grèce. La BCE ayant fermé aux banques grecques le guichet de refinancement des obligations émises par l'État grec, celui-ci risque d'être obligé de faire appel aux marchés financiers extérieurs pour honorer ses dettes, ce qui ne peut qu'augmenter la pression qu'il subit pour continuer dans la voie dévastatrice des politiques d'austérité.

Dans ces conditions, le « choix » auquel les institutions européennes veulent forcer le gouvernement grec est entre la poursuite des politiques actuelles ou une sortie, volontaire ou involontaire, de la zone euro, conduisant à l'instauration d'une nouvelle monnaie grecque dévaluée. Il existe pourtant une troisième voie qui pourrait permettre à la Grèce de se redonner de l'oxygène sans passer par les fourches caudines de Bruxelles ni abandonner l'euro : la mise en circulation d'un instrument monétaire à l'échelle nationale, un « euro-drachme » parallèle mais restant lié à l'euro, et visant à compléter et non remplacer ce dernier.

Cette solution, qui n'est pas contraire aux traités européens, s'inspire des tax anticipation scrips émis avec succès aux Etats-Unis par certaines grandes villes dans les années 1930 ou des I.O.U. encore utilisés par certains Etats comme la Californie. Il s'agit d'émettre non pas une monnaie de cours légal mais un simple « instrument de crédit fiscal », de durée limitée mais reconductible, et de le faire fonctionner comme moyen de paiement. Autrement dit, l'euro-drachme serait une monnaie de paiement faisant directement appel au public en dehors de toute intermédiation bancaire ; il ne serait pas imposé mais simplement proposé aux citoyens grecs. Dans une économie asphyxiée, il aurait toutes les chances de devenir un moyen de paiement accepté si sa valeur nominale était gagée par son « cours fiscal », c'est-à-dire par le fait que tout citoyen et toute entreprise pourrait s'en servir pour payer ses impôts.

L'idée est de restaurer le circuit monétaire du trésor public pour palier l'effondrement de la mission de service public du circuit bancaire privé, et de mettre ce circuit du trésor au service de l'économie productive, de façon similaire à sa mobilisation en France dans l'après-guerre pour financer la reconstruction. Un autre exemple historique est celui des monnaies provinciales argentines (ré)apparues dans le Nord Ouest du pays avec le retour à la démocratie en 1983, et qui se sont étendues à la majeure partie du pays au tournant des années 2000, lors de la crise du peso argentin. Ces expériences sont très mal connues, et méprisées a priori, par les défenseurs de l'orthodoxie monétaire. Pourtant des recherches récentes portant sur le patacon émis par la province de Buenos Aires en 2001 et le bocade circulant de manière continue de 1985 à 2003 dans la province de Tucuman, montrent au contraire qu'il s'agit d'expériences monétaires très positives et d'un grand intérêt pour penser une alternative dans les pays touchés de plein fouet par la crise de l'euro.

En effet, avant de disparaître sous l'injonction du FMI en 2003, les émissions de ces instruments publics de paiement, lorsqu'elles ont été bien gouvernées, ont permis d'atténuer significativement les effets sociaux d'une récession profonde et prolongée en participant à la relance de l'économie et en réduisant les dettes publiques. Ces expériences montrent que dans un contexte fédéral régi par le principe de subsidiarité, une monnaie fédérale commune peut coexister avec des monnaies nationales-provinciales complémentaires.

L'euro-drachme devrait être mis en circulation par le canal des dépenses du secteur public, à travers le paiement partiel des salaires et des pensions des fonctionnaires, d'allocations de revenus minima ainsi que des commandes publiques, son reflux au trésor public étant assuré par le paiement des impôts. Sa circulation serait a priori limitée au territoire grec et aux échanges couvrant les besoins de base de la population (nourriture, vêtements, santé, éducation, services publics, logement) ; sa convertibilité en euro à la parité ne serait que partielle, réservée aux entreprises qui l'accepteraient pour une forte proportion de leur chiffre d'affaires mais auraient des importations à régler en euros. Dans la mesure où la Grèce maîtrise entièrement ses ressources fiscales, ce problème de reconversion des euro-drachmes en euros ne se poserait que marginalement dès lors que le volume d'émission resterait mesuré. En revanche, le maintien de la valeur de l'euro-drachme à parité avec l'euro suggère que son émission aille de pair avec une réforme fiscale visant à accélérer sa vitesse de circulation (par exemple, la mensualisation des impôts) et à réduire l'évasion fiscale.

Sans être une panacée à tous les maux de l'économie et des finances publiques grecques, l'euro-drachme permettrait de relever plusieurs défis de court terme : relancer l'économie locale, financer les services publics de base et réduire la dette de court terme (« dette flottante ») en ne recourant plus aux marchés financiers pour la financer. En aidant à une relocalisation des activités, elle participerait par ailleurs d'une transformation de long-terme vers une économie plus soutenable et plus résiliente aux chocs externes.

On rétorquera que l'euro-drachme ne résout en rien le problème fondamental de la Grèce, à savoir le fardeau insoutenable de la dette publique. Renégocier la dette est effectivement indispensable, mais c'est une question de rapport de forces entre la Grèce et ses créanciers, et nous pensons que l'adoption de l'euro-drachme ferait pencher la balance en faveur de la Grèce, en rendant la perspective de sortie de la zone euro moins catastrophique pour elle, et ouvrirait l'espace de négociation pour un éventuel effacement partiel et/ou des conversions de dettes.

Le succès d'une telle politique n'a évidemment rien d'automatique et dépend de la capacité du gouvernement à construire la confiance dans la valeur monétaire du nouvel instrument. Les expériences passées montrent que son introduction doit être négociée aussi bien avec le secteur privé qu'au sein du secteur public. Elles montrent aussi que la création d'un tel moyen de paiement requiert le soutien d'un bloc de forces sociales unies autour de valeurs communes de justice sociale. La victoire électorale de Syriza et le fort soutien populaire dont jouit l'actuel gouvernement grec suggèrent l'existence potentielle en Grèce d'un tel bloc de forces favorables à un euro-drachme ainsi conçu.

Thomas Coutrot, membre du Conseil scientifique d'Attac ; Wojtek Kalinowski, co-directeur de l'Institut Veblen ; Bruno Théret, directeur de recherche émérite au CNRS, IRISSO, université Paris Dauphine.

Pour aller plus loin :

"Sur la pluralité des monnaies publiques dans les fédérations. Une approche de ses conditions de viabilité à partir de l'expérience argentine récente" Bruno Théret & Miguel Zanabria, in Economie et Institutions n° 10-11, 2007.

Sur la pluralité des monnaies publiques dans les fédérations

Lire aussi la note Veblen : « De la monnaie unique à la monnaie commune : pour un fédéralisme monétaire européen » Bruno Thérêt et Wojtek Kalinowski

De la monnaie unique à la monnaie commune

The Euro-Drachma, a Monetary Lifeline for Greece

Bruno Théret & Thomas Coutrot & Wojtek Kalinowski — 2015-03-16T16:07:00Z

This column appeared in the French daily Libération, the 16th of March, 2015.

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Die deutsche Übersetzung finden Sie hier

Traducción en castellano

The agreement signed by the Eurogroup on February 28th, 2015 gave the Greek government some time to put forward its political agenda. But only in few months from now, Greece will face a very tough repayment schedule, while the monetary noose tightens on Athens as the European Central Bank (ECB) has banned Greek banks from buying Greek State bonds. The State now has no other choice then to appeal to external capital markets to meet its debts, which can only increase the pressure on it to continue down the path of devastating austerity policies.

Under these conditions, the "choice" now faced by the Greek Government seems to be a one between continuing current policies or on exit, voluntary or involuntary, from the Eurozone – which would result in the introduction of a new devalued Greek currency. However, there is a third way that could give Greece some breathing room and allow the country to bypass both the yoke of Brussels and the abandoning of the Euro: the establishment of a new monetary instrument on the national level, the "Euro-Drachma". The “Euro-Drachma” would function as a parallel currency linked to the Euro and dedicated to supplement it, rather than replacing it.

This solution, which is not contrary to the European Treaties, is inspired by the tax anticipation scrips that were successfully issued in the USA by certain major cities in the 1930s or by the IOUs that are still used by some states, such as California. The objective is not to issue a legal tender currency but a simple "tax credit instrument", limited in time but renewable, that could be used as a means of payment. In other words, the Euro-Drachma would be a currency based on the direct involvement of the public without any banking intermediation. It would not be imposed but simply offered as an option for Greek citizens. In a stifled economy, it would have all its chances of becoming an accepted means of payment if its nominal value was pegged to its “fiscal value” – that is to say, if every citizen and every business could use it to pay their taxes.

The fundamental idea is to restore the monetary circuit of the Public Treasury in order to compensate for the collapse of the public service mission of the private banking system. But also to place the monetary system back at the service of the productive economy, in a similar way to how the Treasury notes where used in post-war France in order to finance reconstruction. Other historical examples are provided by the Argentine provincial currencies that (re)emerged in the northwest of the country following the democratic transition in 1983.

These currencies spread to most of the other provinces at the turn of the 2000s in the wake of the Argentine Peso crisis. These experiences are very poorly known if not despised by the defenders of monetary orthodoxy. Yet, recent research on the Patacon issued by the province of Buenos Aires in 2001, and the Bocade, which circulated continuously from 1985 to 2003 in the province of Tucuman, show on the contrary that these were very positive monetary experiences and are of great interest when thinking of an alternative solution for countries hit by the Euro crisis.

Before being banned by the International Monetary Fund (IMF) in 2003, emissions of these public means of payment – when they were well-governed – significantly mitigated the social effects of a deep and prolonged recession, and they contributed to reviving the economy and reducing public debt. These experiments show that in the context of a federal Union of States governed by the principle of subsidiarity, a common federal currency can actually coexist with complementary, national-level or regional-level currencies. Indeed, without destabilizing the federal monetary system, such coexistence gives more room for maneuver to members disadvantaged by the common monetary rules, allowing them to correct the regional imbalances by local monetary policies.

The Euro-Drachma should be put into circulation through public sector spending channels such as the partial payment of wages and pensions of civil servants, minimum income benefits and public procurement orders. Its flow back to the public Treasury would be ensured by citizens and businesses using it to pay taxes. Its circulation would, in principle, be limited to Greek territory and to trading goods covering the population's basic needs (food, health, education, public services, housing). The Euro-Drachma would be convertible at par to the Euro but the convertibility would be only partial, reserved to companies that would accept the Euro-Drachma for a large proportion of their sales turnover but that would still need to pay imports in Euros. To the extent that Greece has full control over its fiscal revenues, the problem of to Euro conversion would only arise marginally, as long as the volumes of the Euro-Drachma issued would remain moderate in comparison to the global public revenues. However, maintaining the parity value of the Euro-Drachma to the Euro is crucial, and it suggests that its issue must go hand-in-hand with the necessary tax reforms to accelerate its velocity (for example, monthly payment of income taxes) and with reducing tax evasion.

While not a panacea for all the ills of the Greek economy and public finances, the Euro-Drachma could take on several short-term challenges: boosting the local economy, financing basic public services and reducing the costs of the “floating debt” - i.e. continuously refinanced short-term debt for ongoing operations - by bypassing financial intermediaries. What's more, by fostering the relocation of some activities, it would contribute to a long-term transformation of the economy towards a more sustainable model, one more resilient to external shocks. By encouraging a reduction in imports, the introduction of the Euro-Drachma would further improve the Greek external trade balance without side effects such as a fall in local production, as is currently the case.

One could retort that the Euro-Drachma does not solve the fundamental problem of Greece, namely the unsustainable burden of public debt. On the contrary, we believe that it would make the perspective of a Eurozone exit seem less catastrophic for Greece, and thus strengthening the Greek position in negotiating partial restructuring of the country's debt and/or debt conversions.

There is nothing automatic about this solution, however. Its success will depend on the capacity of the Greek government to build and maintain trust in the value of the new monetary instrument. In other words, to make the Euro-Drachma widely accepted throughout the country and to maintain its parity with the Euro by avoiding speculation on its market value. Past experiences show that its introduction must be negotiated both with the private business sector and the public sector. They also show that such a plan requires the support from an important fraction of local social and political forces, united around values of national dignity and social justice. The electoral victory of Syriza and the strong domestic popular support enjoyed by the current Greek Government suggest that the conditions might be ripe for such support to be gathered.

Thomas Coutrot, member of the Attac-France Scientific Council; Wojtek Kalinowski, co-Director of the Veblen Institute; Bruno Théret, Emeritus Research Director at the CNRS, IRISSO, University Paris-Dauphine.

Translated from French by Wojtek Kalinowski

Further Reading: "The Euro as Common Money, not a Single Currency. A Plea for a European Monetary Federalism", by Bruno Théret & Wojtek Kalinowski, Veblen Institute Note, September 2012].

The Euro as Common Money, not a Single Currency. A Plea for a European Monetary Federalism

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Bruno Théret — 2012-12-01T17:03:00Z

Le potentiel des monnaies-temps en tant qu'outil de transformation sociale reste encore peu exploré, alors que ces monnaies alternatives permettent de combiner plusieurs objectifs sociaux et environnementaux au sein d'un même dispositif : réduction du temps de travail, participation citoyenne aux affaires publiques, réduction de l'endettement public et distribution des richesses.

- Publications / Notes & Etudes , Réduction du temps de travail, Monnaie & Soutenabilité

De la monnaie unique à la monnaie commune

Bruno Théret — 2012-09-01T09:35:00Z

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