Institut Veblen / Veblen Institute

The Case for a “Whatever it takes” Climate Strategy in Banking Supervision

Hugues Chenet & Wojtek Kalinowski — 2021-02-05T09:47:53Z

A more qualitative approach would allow the ECB to signal its determination to act as a precautionary measure, without waiting for climate risks to materialise.

By including "environmental sustainability" in its strategic review, the European Central Bank (ECB) has signalled that it is taking seriously calls to integrate monetary policy into the fight against climate change, and more broadly against the ecological crisis threatening our societies and our economies. The time for decisions is fast approaching: the ECB is expected to conclude its strategic review in June 2021 and will probably announce its environmental strategy in the first months of 2021.

To contribute to this debate, the stakes of which are exceptional, we are publishing two notes on the role of central banks in ecological transition.

In this first paper, Wojtek Kalinowski & Hugues Chenet propose overcoming the obstacles that have so far prevented central banks and supervisory authorities from taking action: a continued strong commitment to the "neutrality" of monetary policies, a vain search for answers to the climate crisis in financial risk modelling, and finally a use of scenarios limited to purely quantitative exercises, such as climate stress tests. A more qualitative approach would allow the ECB to signal its determination to act as a precautionary measure, without waiting for climate risks to materialise. While a central bank cannot fight global warming on its own, it has many tools to succeed where "green finance" has failed. It should also be noted that the emergency measures adopted by the ECB in response to the Covid-19 crisis do not seem to have been calibrated using models as sophisticated as those proposed to combat climate change.

The case for a "Whatever it takes" Climate Strategy

In the following paper, Jézabel Couppey-Soubeyran proposes an overview of possible options for greening monetary policy, making environmental sustainability a fully-fledged objective of the ECB.

“The ECB at a time for decisions : our contribution to the strategic review

Hugues Chenet & Jézabel Couppey-Soubeyran & Wojtek Kalinowski — 2021-02-05T09:42:24Z

As the ECB's strategic review enters its decisive phase, two new Veblen notes show how central banks could strengthen their role in the ecological transition.

To contribute to this debate, the stakes of which are exceptional, we are publishing two notes on the role of central banks in ecological transition.

1/2"The Case for a “Whatever it takes” Climate Strategy", Wojtek Kalinowski & Hugues Chenet
2/2 "The Role of Monetary Policy in the Ecological Transition : An Overview of Various Greening Options", Jézabel Couppey-Soubeyran

The first paper, by Wojtek Kalinowski & Hugues Chenet, proposes overcoming the obstacles that have so far prevented central banks and supervisory authorities from taking action: a continued strong commitment to the "neutrality" of monetary policies, a vain search for answers to the climate crisis in financial risk modelling, and finally a use of scenarios limited to purely quantitative exercises, such as climate stress tests. A more qualitative approach would allow the ECB to signal its determination to act as a precautionary measure, without waiting for climate risks to materialise. While a central bank cannot fight global warming on its own, it has many tools to succeed where "green finance" has failed. It should also be noted that the emergency measures adopted by the ECB in response to the Covid-19 crisis do not seem to have been calibrated using models as sophisticated as those proposed to combat climate change.

The second paper, produced by Jézabel Couppey-Soubeyran, proposes an overview of possible options for greening monetary policy, making environmental sustainability a fully-fledged objective of the ECB. On the one hand, the "light green" options: these consist in greening the conditions of access to liquidity and the asset purchases made by the ECB and are all feasible within the current institutional framework or by remaining true to its spirit. On the other hand, the "bright green option: this would be part of a green policy-mix, and would ensure green transition financing by the central bank without fuelling debt and preserving financial stability. This is the option that requires the most institutional changes, but would probably be the one that would make the most progress in the ecological transition.

In order to move towards "bright green", it will probably be necessary to first go through the shades of "light green", less for reasons of substance than in view of the institutional and political blockages that are not easy to remove. The note thus presents "small steps" with a constant institutional framework, the effectiveness of which remains to be determined, but which would allow the ECB to move forward as of now, in the framework of its strategic review, in the hope that they can set in motion a broader dynamic. It also proposes "bigger steps", which in our opinion would bring the ecological transition much further forward, but which would require major institutional changes, the decision on which lies not with the ECB but with the European and national parliaments, and which will therefore take time.

Pour un « Whatever it takes » climatique

Hugues Chenet & Wojtek Kalinowski — 2020-12-02T08:38:53Z

Une approche plus qualitative permettrait à la BCE de signaler qu'elle est déterminée à agir par précaution, sans attendre que les risques climatiques se matérialisent.

En inscrivant la « soutenabilité environnementale » dans la révision stratégique lancée début 2020, la Banque centrale européenne (BCE) a signalé qu'elle prenait au sérieux les appels pour intégrer la politique monétaire dans la lutte contre le changement climatique, et plus largement contre la crise écologique qui menace nos sociétés et nos économies. Pour contribuer à ce débat dont l'enjeu est exceptionnel, nous publions deux notes sur le rôle des autorités monétaires et prudentielles dans la transition écologique.

Wojtek Kalinowski & Hugues Chenet montrent ici comment surmonter les entraves qui ont empêché jusqu'ici les autorités monétaires et prudentielles de passer à l'action, à savoir un attachement toujours fort à la « neutralité » des politiques monétaires, une recherche vaine des réponses à la crise climatique dans la modélisation du risque financier, enfin un usage des scénarios limités à des exercices purement quantitatifs comme le stress-test climatique. Une approche plus qualitative permettrait à la BCE de signaler qu'elle est déterminée à agir par précaution, sans attendre que les risques climatiques se matérialisent. Si une banque centrale ne peut pas lutter contre le réchauffement climatique toute seule, elle possède de nombreux outils pour aligner les flux financiers avec les objectifs de l'Accord de Paris.

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"Whatever it takes climatique" - résumé

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Pour un « Whatever it takes » climatique

Dans la note suivante, Jézabel Couppey-Soubeyran propose un tour d'horizon des options possibles pour verdir la politique monétaire, en faisant de la soutenabilité environnementale un objectif à part entière de la BCE.

« La BCE à l'heure des décisions »

Hugues Chenet & Jézabel Couppey-Soubeyran & Wojtek Kalinowski — 2020-12-02T08:38:48Z

Alors que la révision stratégique menée par la BCE entre dans sa phase décisive, deux nouvelles notes Veblen montrent comment les banques centrales pourraient renforcer leur rôle dans la transition écologique.

Présentation

En inscrivant la « soutenabilité environnementale » dans sa révision stratégique, la Banque centrale européenne (BCE) a signalé qu'elle prend au sérieux les appels pour intégrer la politique monétaire dans la lutte contre le changement climatique, et plus largement contre la crise écologique qui menace nos sociétés et nos économies. Le temps des décisions s'approche rapidement : la BCE est censée conclure sa révision stratégique en juin 2021 et annoncera probablement sa stratégie sur le plan environnemental dans les premiers mois de l'année prochaine.

La réussite de la révision stratégique ne se joue pas uniquement à Francfort ; une grande part de responsabilité en revient aux banques centrales nationales dont se compose l'Eurosystème. Elles participent en effet aux décisions à tous les niveaux, des groupes de travail techniques jusqu'au vote au Conseil des gouverneurs. Ce devoir d'impulser concerne notamment la Banque de France, qui copréside le groupe de travail sur la soutenabilité environnementale et dont le gouverneur a souvent affiché un haut niveau d'ambition dans ce débat.

Pour contribuer à ce débat dont l'enjeu est exceptionnel, nous publions deux notes sur le rôle des banques centrales dans la transition écologique.

1/2"Pour un « Whatever it takes climatique »", Wojtek Kalinowski & Hugues Chenet
2/2 "Le rôle de la politique monétaire dans la transition écologique : un tour d'horizon", Jézabel Couppey-Soubeyran

La première, réalisée par Wojtek Kalinowski & Hugues Chenet, propose de surmonter les entraves qui ont empêché jusqu'ici les banques centrales et les autorités de supervisions de passer à l'action : un attachement toujours fort à la « neutralité » des politiques monétaires, une recherche vaine des réponses à la crise climatique dans la modélisation du risque financier, enfin un usage des scénarios limités à des exercices purement quantitatifs, comme les stress-tests climatiques. Une approche plus qualitative permettrait à la BCE de signaler qu'elle est déterminée à agir par précaution, sans attendre que les risques climatiques se matérialisent. Si une banque centrale ne peut pas lutter contre le réchauffement climatique toute seule, elle possède de nombreux outils pour réussir là où la « finance verte » a échoué. Notons aussi que les mesures d'urgence adoptée par la BCE face à la crise du Covid-19 ne semblent pas avoir été calibrées à l'aide des modélisations aussi sophistiquées que celles proposées pour lutter contre le changement climatique

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"Whatever it takes climatique" - résumé

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Pour un « Whatever it takes » climatique

La seconde note, réalisée par Jézabel Couppey-Soubeyran, propose un tour d'horizon des options possibles pour verdir la politique monétaire, en faisant de la soutenabilité environnementale un objectif à part entière de la BCE. D'un côté des options « vert clair » : celles-ci consistent à verdir les conditions d'accès à la liquidité et les achats d'actifs réalisés par la BCE et sont toutes réalisables dans le cadre institutionnel actuel ou en restant fidèles à son esprit. De l'autre, l'option vert vif : celle-ci s'inscrirait dans un policy-mix vert, et assurerait un financement de transition écologique par la banque centrale sans alimenter la dette et en préservant la stabilité financière. C'est l'option exigeant le plus de changements sur le plan institutionnel, mais sans doute celle qui ferait le plus avancer la transition écologique.

Pour avancer vers le « vert vif », il faudra probablement passer d'abord par les nuances du « vert clair », moins pour des raisons de fond qu'au vu des blocages institutionnels et politiques qui ne sont pas aisés à lever. La note présente ainsi des « petits pas » à cadre institutionnel constant, dont l'efficacité reste à déterminer, mais qui permettraient à la BCE d'avancer dès maintenant, dans le cadre de sa révision stratégique, en espérant qu'ils puissent enclencher une dynamique plus large. Elle propose aussi de « plus grands pas », qui feraient à notre avis beaucoup plus avancer la transition écologique, mais qui exigeraient des changements institutionnels majeurs, dont la décision n'incombe pas à la BCE mais aux parlements européen et nationaux, et qui donc prendront du temps.

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Le rôle de la politique monétaire dans la transition - résumé

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Le rôle de la politique monétaire dans la transition

La note en un schéma

Version pdf :

Schéma "Verdir la politique monétaire" (pdf)