Institut Veblen / Veblen Institute

''Drone money'' : Putting Monetary Policy Back to the People

2020-03-10T17:25:17Z

For more than ten years, monetary policy has been extraordinarily accommodating without
achieving its objectives. Faced with this reality, central banks must innovate radically, using the
potential offered by new technologies. This note proposes a new instrument inspired by ‘helicopter
money' and recent experiments in digital central bank currency: to pay each resident of the
Eurozone between 120 to 140 euros of digital central bank currency, on an account opened for
everyone at the European Central Bank

Edited by Jézabel Couppey-Soubeyran, this note presents a proposal inspired by ‘helicopter money' and current experiments in central bank digital currencies (CBDC): the ‘drone money'. It consists in paying every resident of the Eurozone between 120 and 140 Euros of CBDC, to a dedicated account at the ECB.

For more than ten years, monetary policy has been extraordinarily accommodating without achieving its objectives. The case of the Euro zone clearly shows this; the many waves of monetary expansion led by the ECB after the 2007-08 crisis have not succeeded in realising the targeted inflation level, nor has it revived economic activity. Faced with this increasingly accepted reality, central banks need to innovate radically by tapping into the potential of technological innovation.

This note presents a proposal inspired by ‘helicopter money' and current experiments in central bank digital currencies (CBDC): the ‘drone money'. It consists in paying every resident of the Eurozone between 120 and 140 Euros of CBDC, to a dedicated account at the ECB. This form of distribution presents the least operational difficulties, as compared to an issue of digital cash or a direct transfer to the accounts of the beneficiaries. First, the experiment can be conducted over one year, and then continued as long as inflation stays below the two per cent target defined by the ECB. The sum would be distributed on a monthly basis without any prerequisites. Each person would be allowed to spend the money as they see fit. The corresponding central currency required to be issued would be approximately €480M annually, or €40M, to be at scale with the asset purchase programs carried out from 2015.

Freed from the problems of transmission channels that reduce the effectiveness of current monetary policy, ‘drone money' would lead to an increase in aggregate consumption of at least 70% of the sum distributed and could bring about a multiplier effect of two to three times the amount of central currency issued. Consumption is likely to have a sufficiently direct effect on inflation, making it easier for the ECB to reach its 2 per cent target and in doing so, holding off the risk of deflation. Once the target is achieved, the distribution would stop. Compared to the unevenly distributed effects of the current monetary policy, those of the drone would benefit everyone; this would be a great breakthrough and would strengthen the legitimacy of the ECB.

The cost of this operation would be financed entirely by the central bank and would not cost taxpayer's money. However, it would imply a collective acceptance of the resulting balance sheet loss for the central bank. This is easily affordable and would not in any way hinder its activities.
Many objections have been raised to the proposal of helicopter money. To those challenging it, helicopter money should be closer to fiscal policy than monetary. It would encourage more consumption than investment without having any sustainable effect on growth. It would be mostly saved and should be set aside for specific policies targeting the poorest households. Additionally, it would also be inflationary, anti-ecological and a waste of money in an open economy, and so on. The note offers an overview of these counterarguments and responds to them.

The proposed instrument is a monetary one; it is not looking to replace budgetary action, the latter being the only way to stimulate directly productive investment. There is no need for this instrument to target low-income households for the purpose of efficiency - that is beyond the scope of the ECB. It would be enough to do them no harm! Of course, the drone's effects will directly impact consumption, but by actively supporting demand it ultimately supports investment, without having to introduce other monetary measures aiming at lowering long term interest rates, such as asset purchases, to facilitate investment financing. Even if we assume that a third of the sum distributed would not be spent, that is well beyond the 13.3% average gross saving rate of the Eurozone, the stimulus generated would far exceed that of current monetary policy. There is no need to force or guide the expenditure with special purpose money or vouchers, especially because it will not prevent households from adjusting their savings from other sources of income. Moreover, this kind of financial paternalism will not help in restoring confidence. On the other hand, nothing would prevent envisioning a transfer of ‘demurrage' (or ‘melting') CBDC to prevent it from being saved. The drone would accelerate inflation and that is a good thing. Of course, such acceleration needs to be controlled, indexing the amount transferred to inflation can be a way to do it. This support to consumption will not hinder the ecological transition but will facilitate it instead, as it will make its economic effects more bearable for the lower classes. Taking inequalities into account must be the starting point for desirable and desired environmental policies.

At the end of her first Governing Council meeting on 12th December 2019, Christine Lagarde declared herself to be “neither a dove nor a hawk” but an “owl” for the wisdom that it embodies. The drone is an “owl” innovation, neither “dove” (since it would allow us to achieve the inflation target), nor “hawk” (since it would have a strong effect on growth), deserving consideration. This high-tech version of helicopter money would reconcile the central bank's need for technological adaptation and the necessity to put monetary policy back to the service of everyone. Of course, it does not exempt the ECB from reflecting on the effects of its polices. Because, even in a more efficient form, monetary policy will not be able to do everything!

Note Veblen : Un « drone monétaire » pour remettre la politique monétaire au service de tous

2020-01-22T20:20:03Z

Depuis plus de dix ans, la politique monétaire est extraordinairement accommodante sans parvenir à atteindre ses objectifs. Face à ce constat, les banques centrales doivent innover de façon radicale, en utilisant le potentiel offert par l'innovation technologique.

Dirigée par Jézabel Couppey-Soubeyran, la note propose un nouvel instrument inspiré de la « monnaie hélicoptère » et des expérimentations actuelles en matière de monnaie centrale numérique : verser à chaque citoyen de la zone euro entre 120 et 140 euros de monnaie centrale numérique, sur un compte ouvert pour chacun auprès de la Banque centrale européenne.

Si le desserrement des budgets des états-membres est une condition nécessaire à toute avancée dans la zone euro, le "drone monétaire" peut, en plus de rendre à nouveau fonctionnelle la politique monétaire, s'ajouter à la relance budgétaire pour amplifier ses effets.

Dans le cadre de la crise du Covid19 et de ses suites, nous proposons une nouvelle version de cette note.

Depuis plus de dix ans, la politique monétaire est extraordinairement accommodante sans pour autant arriver à remplir ses objectifs. Le cas de la zone euro le montre clairement : les différentes vagues d'expansion monétaire menées par la BCE depuis la crise de 2007-2008 n'ont pas permis d'atteindre la cible d'inflation ni de relancer l'activité. Face à ce constat de plus en plus partagé, les banques centrales ont besoin d'innover de façon radicale en utilisant le potentiel offert par l'innovation technologique.

La note présente une solution inspirée de la « monnaie hélicoptère » et des expérimentations actuelles en matière de monnaie centrale numérique. Appelée « drone monétaire », elle consisterait à verser à chaque citoyen de la zone euro entre 120 et 140 euros de monnaie centrale numérique, sur un compte ouvert pour chacun auprès de la Banque centrale européenne. Cette option de distribution est celle qui présenterait le moins de difficultés opérationnelles, comparée à une émission de cash numérique ou de transfert direct sur les comptes des bénéficiaires. La somme serait versée chaque mois pendant une année test, et tant que l'inflation reste en dessous de la cible de 2 % définie par la BCE. Elle le serait sans contrepartie, et chacun serait libre de la dépenser comme il l'entend. L'émission de monnaie centrale correspondante se situerait aux environ de 480 milliards annuels, soit 40 milliards mensuels, pour se situer dans les ordres de grandeur des émissions réalisées dans le cadre des programmes d'achats d'actifs à partir de 2015.

Affranchi des problèmes de transmission qui réduisent aujourd'hui l'efficacité de la politique monétaire, le drone monétaire se traduirait par une dépense de consommation qui dépasserait au moins 70 % de la somme distribuée et pourrait entraîner une augmentation en cascade des revenus (effet multiplicateur), de l'ordre de 2 à 3 fois le montant de monnaie centrale émis. Cette dépense de consommation aurait probablement une incidence assez directe sur l'inflation, permettant à la BCE de regagner sa cible de 2 % plus facilement qu'aujourd'hui et d'éloigner, ce faisant, les risques de déflation. Une fois la cible atteinte, la distribution cesserait. Comparés aux effets inégalement distribués de la politique monétaire actuelle, ceux du drone seraient répartis entre tous, ce qui serait un grand progrès et renforcerait la légitimité de l'institution monétaire.

Le coût de l'opération serait entièrement financé par la Banque centrale et ne pèserait pas sur les finances publiques. Il impliquerait toutefois d'accepter collectivement la perte en résultant pour la Banque centrale, perte aisément supportable et n'entravant nullement son activité.

Nombreuses sont les objections adressées aux propositions de monnaie hélicoptère. Pour ses contempteurs, la monnaie hélicoptère serait davantage du ressort d'une action budgétaire que monétaire. Elle soutiendrait plus la consommation que l'investissement, sans effet pérenne sur la croissance. Elle serait épargnée en bonne part et devrait être réservée aux plus modestes. Elle serait aussi inflationniste, anti-écologique, et peine perdue en économie ouverte, etc. La note propose un tour d'horizon de ces contre-arguments et y répond.

L'instrument proposé est monétaire et n'a pas vocation à remplacer une action budgétaire, seule à même d'activer directement le moteur de l'investissement productif. Nul besoin pour l'efficacité du dispositif de cibler les plus modestes ayant la propension à consommer la plus élevée, ce qui du reste outrepasserait les prérogatives de la BCE, il convient juste de ne pas les desservir ! Le drone est certes directement orienté vers le moteur de la consommation mais, en soutenant activement la demande, il soutiendrait in fine l'investissement, sans d'ailleurs dispenser d'autres mesures monétaires visant à faciliter le financement de l'investissement par le biais des achats d'actifs et de leur effet sur les taux longs.

Même à supposer qu'un tiers des sommes distribuées ne seraient pas dépensées, ce qui irait bien au-delà des 13,3 % de taux d'épargne moyen de la zone euro sous forme de bons d'achat, la dépense engendrée dépasserait de loin celle induite par la politique monétaire conduite depuis la crise. Nul besoin donc de forcer ou guider la dépense avec des bons d'achat, d'autant que cela n'empêcherait de toute façon pas les ménages d'augmenter l'épargne de leurs autres sources de revenus et que le paternalisme financier n'aidera guère à restaurer la confiance. Rien n'interdit, en revanche, de prévoir un transfert de monnaie centrale fondante pour accélérer la dépense. Le drone accélèrera l'inflation et c'est tant mieux. À la condition d'en maîtriser l'accélération, ce que permettrait une indexation du transfert sur l'évolution de l'inflation pour le faire cesser, une fois la cible atteinte. Ce soutien à la dépense n'entravera pas la transition écologique, il la rendra possible au contraire, car les efforts requis en la matière ne seront acceptables et acceptés qu'en prenant en compte et en réduisant les difficultés économiques et sociales qu'une partie des ménages rencontrent.

À l'issue de son premier conseil des gouverneurs, le 12 décembre 2019, Christine Lagarde s'était déclarée « ni faucon ni colombe », mais plutôt « chouette », pour la sagesse que celle-ci symbolise. Le drone serait une « chouette » innovation, ni trop « colombe » (puisqu'elle permettrait de regagner la cible d'inflation), ni trop « faucon » (puisqu'elle aurait un impact fort sur la croissance), méritant sa considération. Cette version high-tech de la monnaie hélicoptère concilierait le besoin d'adaptation technologique de la Banque centrale et la nécessité de remettre la politique monétaire au service de tous, sans dispenser cependant de réfléchir à l'articulation d'ensemble de la politique économique. Car même rendue beaucoup plus efficace, la politique monétaire ne pourra pas tout !

Evenements
(INSCRIPTIONS OUVERTES) Conférence-débat - Un « drone monétaire » pour remettre la politique monétaire au service de tous ? Le 19 mars à la Maison des sciences économiques (Paris, 13e)
On en parle
La BCE pourrait-elle distribuer de l'argent directement aux citoyens ? Second partie de l'interview par Xerfi Canal, 05/03/20
Qui veut la peau des banques ? Entendez-vous l'éco, France Culture, 28/02/20
Un drone monétaire pour stimuler l'économie de la zone euro, première partie d'une interview avec Jézabel Couppey-Soubeyran par Xerfi Canal, 25/02/20
Le drone monétaire, une "chouette innovation" pour Lagarde, entretien avec Jézabel Couppey-Soubeyran dans Marianne, 14/02/20
La monnaie hélicoptère : la solution tombée du ciel imaginée par des économistes, dans Marianne, 14/02/20
Un revenu universel venu du ciel : chronique de Julien Damon sur la proposition de drone monétaire. Les Échos, 31/01/20
Verser 140 euros à chaque citoyen pour relancer l'économie européenne. La Croix, 27/01/20
Ces pistes révolutionnaires que la BCE pourrait explorer pour sauver la zone euro de la japonisation. Atlantico, 24/01/20
La monnaie hélicoptère (Fiche concept) par les étudiant-e-s de Partageons l'éco, 07/01/20
Qu'est-ce que le concept de « monnaie hélicoptère » qui réapparaît dans le débat public ? Le Monde, 04/01/20